编者按：通过对我国庞大的居民人口和社会经济的高速、高质量发展的考察和分析中可以看出，我国的教育投资市场已然开始且正在逐步加速地走向更高的发展台阶；与此同时，产业链不断延伸的出版业也和教育投资市场的合作越来越紧密，合作形式也更加多样。

　　中国教育投资市场大局已现，方兴未艾

　　首先，产业为本。通过对我国各个不同年龄段所对应的学生数量及其每年间的数据变化情况可以基本估算出来每个年龄段大概的行业市场规模。以早教为例，0-3岁大概有5000万个孩子，如果每个家庭每年愿意为孩子支出8000元的话，这就是一个4000亿元的市场。以此类推。来源于2016年全国教育事业发展统计公报的数据，我国民办教育中的民办幼儿园以及民办大学占据着主流位置，小学、初中、高中以及职业中学占比相对较少，而其中，根据每年新增加的机构的数量，能够看出资本市场所追逐的热点。幼儿园近几年来都是按照每年6000-7000所的规模在增加，这是资本市场最近几年一直追逐的热点。

　　通过调查研究我国当前整体市场上的机构数量可知，幼儿园大概15万家，但根据我国的人口基数和国土面积的参数一比照，其市场的集中度依旧偏低。集中度稍微高一点的，就是留学中介，大概前三家的规模占了15%。民办中小学大约1.2万家，民办高校、职业培训大约700所和15万家，规模最大的课外培训机构已有50万家左右，从数量和集中度来看，基本上教育产业社会资本还处于一个刚刚进入且市场高度分散的状态。那么，在此过程中行业并购与整合就势在必行。

　　在相关的并购数据中我们发现一级市场相对于二级市场的并购数据相对隐秘并且只能通过互联网获取。2017年，在一级市场总共发生投融资案例412起，教育行业总体的规模是282亿元，比2016年的155亿元翻了近一倍。二级市场就是在深交所、上交所上市的公司。通过调查研究我们发现，近两年证监会出台了许多有关跨境并购、融资限制、减持新规等政策，对于二级市场的并购有一定的负面影响，这一点从A股的并购数量就能够看出。2014年发生的一个标志性事件就是晨东教育在A股上市了，一家从价格几百块钱的股票跌到了几块钱的公司。这个事件说明资本在追逐某个赛道的时候一定是处于某些刺激性的事件。晨东教育在2014年上市的时候利润只有几千万元，但正由于教育概念股的稀缺性，所以该市场有一个阶段的市值曾一度高涨。这种造富效应导致了很多其他的跟教育沾边的公司通过并购教育等资产，切入教育领域。这是当前资本市场里很多公司的一个玩法。

　　在分析一个产业之前，一定要先分析中国的人口。通过分析自1978年以来我国人口出生率可以发现，80年代末期最后一波人口出生高潮之后，我们的人口出生率大幅下滑了近一半。通过这个数据，基本上能够对社会上发生的一些事情做一定的预判，比如早些年有很多农村的学校关停或合并，原因就是适龄的孩子在逐渐减少，而且占到百万量级的减少。为了扭转这种人口结构，国家出台了开放二胎的政策并给予各种政策鼓励，第一年的效果较为显著，但之后却转为平淡。同时，还需要了解中国的城镇化率以及GDP。目前我国的城镇化率已突破50%，人均GDP较改革开放之初极大程度提高。不过我们仍必须意识到，相比很多国外发达国家的GDP发展数据，我国仍处于发展中国家行列。那么，回望那些国家在一定人均GDP的时期某些行业的兴起，利用经济时差便能够推算出来我国在这个阶段会有哪些行业兴起。一些发达国家当他们的人均GDP达到4000美元之上的时候，教育就一直是居民消费的重点。

　　通过数据我们得知，我国国家层面在教育经费上的支出在2016年是3.89万亿元，2017年突破4万亿元，每年教育经费占GDP总量的4%，对比欧美国家每年的6%，我国教育经费的投入还有增加的可能性。

　　其次，我们来了解下在教育行业非常有知名度的公司，同时也是资本市场的玩家。通过融资资金的高低幅度，我们对2017年的教育行业一级市场进行了一次融资金额的前十名排行。排名第十的融资金额是3.5亿元人民币，排名第一的VIP10融资额在13亿元人民币左右。从中我们可以看出，机构核心追逐的大部分还是K12，体育、语言学习的占比也比较大。值得注意的是，这10家公司中基本上都是烧钱的，只有第8家朴新教育是盈利的，其他都是亏损的，很多甚至是上亿元规模体量的亏损，但是他们在一级市场依旧很值钱，因为他们的技术。

　　再看在美国上市的教育公司，刚刚更新的数据显示2017年有博时乐、瑞思、红黄蓝还有四季教育挂牌；而在美股上市的其他老牌公司像好未来、新东方，这两个是中国教育行业的龙头，基本上市值换成人民币都是破千亿元的。

　　A股和港股、美股是不同的性格，A股的玩家大多是散户，大概80%；而美股、港股大部分的玩家是机构，个人只占百分之十几。A股是审核制；美股、港股基本上是注册制。新东方的俞敏洪在2012年就曾被红水公司做空过，那时候像牛根生一类的大企业家还搭过援手。美股跟A股一样，历史有时候是惊人的相似。2006年老虎基金投资新东方，在获利100倍之后，便出现了大批美元涌入中国的情况，将一大批线下的培训机构疯狂包装上市。但经过2011——2013年的那一波做空，很多公司都亏损较大，陆续也便退出了，例如安博教育。

　　而港股的公司，在去年之前只有中国枫叶、网龙、成实外这三家公司，其他的都是去年一年在港股挂牌的，也是因为在A股这一波教育概念股被风炒之后。港股很少设置障碍，通过设立合理的VIE架构将利润全部抽取之后再上市。美股在牛市状态下平均最高可达100多倍，其余基本在六七十倍左右。港股在牛市的状态下，最高在四五十倍左右，这些都是半绝缘团体，都是一些半大学、K12的连锁以及幼教连锁，他们的利润都高达好几亿元。如第一个中交控股，利润大约每年5亿元，但是市场对他的估值依旧不算高。熊市下的A股市盈率一般也不比他们在牛市状态下的市盈率差。这也就是为什么很多中国公司那么拼劲全力地要在A股上市的原因。A股的市盈率在两年前是要乘以3、乘以5甚至是乘以10的，在牛市时很多公司的市盈率都是200倍乃至1000倍的。而美股和港股在上市后的督导费用特别高，必须要请海外的专业机构，无论是会计机构还是投行，都要请海外的机构进行专业的辅导。

　　管窥出版产业的当下与明天

　　因为在做教育投资的时候，恰巧投资过一家民营出版机构，所以这里我再谈一下对出版行业的一些浅见。之前我们谈到的磨铁的3亿元融资，现在已估值40多亿元；读客图书融资1.28亿元，现在估值20亿元；经营大中专教材以及考试类图书策划与发行的华职教育投资了5000万元，这个是由我本人亲自参与的。从这些能够看出在出版行业，融资的额度以及一级市场交易的频次比较低，因此出版行业还没有一些刺激市场的事件发生。当前我国的国有出版社已有许多家都已上市，从中我们可以摘录若干市值过200亿元的国有上市公司以及民营出版公司的数据进行一下分析。中文传媒、山东出版、中南传媒，这些都是市值过200亿元的大型国营出版集团，但十几倍的市盈率说明资本市场对这种行业或他们这种商业模式不是特别看好，以及对他们这种未来盈利的增长性不是特别看好。在资本市场里像中石油、中石化、银行的这些股份的市盈率基本也都是在10倍以下。科技股里面掌阅比较具有代表性，因为他的科技含量比较高，所以他的市盈率会高一些。新经典、掌阅科技、读者传媒、天舟文化和世纪天鸿这几家都是民营领域的出版行业上市公司，其中掌阅科技跟世纪天鸿这两个是次新股，发行时间还不到一年。次新股炒作的人比较多，所以他们的市盈率会比其他的稍微偏高一些，这个行当即使在熊市的时候平均市盈率也是三四十倍。

　　正如我们刚才所提到的，市值=净利润*市盈率。将其拆分来看，若想让自己的公司更值钱，首先要把同比做好，也就是净利润。现在的出版业越来越大、越来越强，开辟了很多新的业务，比如在拥有一批好的作者的情况下，做一些强大的IP，发展一些衍生产业，如影视、游戏、动漫或者结合现下的教育培训做一些在线教育，以及结合数字化出版等。净利润有很多种方式，收购和合并公司也可以。

　　但市盈率则不同。这里需要做的还有对市场的市值管理，向市场做推广等等。同时，还要积极地拓展新的业务，分析业绩在未来是否有爆发性，盈利是否有增长性。在资本市场中，只有能够代表未来的才能够生存。我们可以试着把时间轴拉长来看，在资本市场上，如果10年前投资了腾讯，那么现在可以拿到100倍的回报；如果投了乐思，可能现在一毛钱都没了。资本市场上好公司一定会越来越贵，反之就会一文不值，市值在未来的两极分化肯定会越来越明显。当下我们的出版行业还没有一家伟大的公司出现，但这种伟大的公司如果出现的话，一定会出现在我们在座的民营公司中间，因为我们的体制更灵活，我们这些人更有干劲。

　　《孙子兵法》有曰：“故善战人之势，如转圆石于千仞之山者，势也”“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求也”。同样，每个公司根据战略的不同，资本也要配套有不同的玩法。好比可以在一个地方做大做强，做根据地战略；也可以选择在产业链中间做一个专业化的分工，成为上下游不可缺少的一环；还可以就简简单单把一个公司做大了，奔着被人收购来做这种“养猪”的策略。如果有更多的雄心的话，就可以整合一些公司后上市，这中间我可以考虑去烧钱做移动互联网以及是不是可以做一些跨界或混搭，比如“出版+在线教育”“教育信息化+出版”等等，而资本在这个过程中间是配合不同的战略而存在的。资本是一把双刃剑，挥得好的话对公司的发展是有利的，挥不好则容易伤及自己。所以公司必须要思考清楚我们的战略出发点是什么。

　　对于出版行业，我肯定不是专家，就在此给大家展示一下我们公司当初为微创股份做的一个战略布局的图。微创股份里我们是他的二股东，我们曾为他们布局了幼教领域的转型。当时我们的建议是如果要做幼教，首先要以并购加盟等各种方式打造最强线下幼儿园网络，之后以创投、孵化等方式对接上万家幼儿园，培育幼教各大垂直领域的未来龙头，如儿童健康、儿童服装、垂直电商等，最后开放整合，提供机制，让一流人才在这个平台上策马狂奔。

来源：《出版商务网》2018年05月25日