朱宝宪：《投资学》序言 - 专家推荐

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朱宝宪：《投资学》序言

2003-07-21 16:26:10 来源：

　《投资学》一书终于完成了，掩卷细思，还有什么要说的？想来想去，还是说说我们面对的投资市场及市场中所存在的问题吧。

　在改革开放后，以上海证券交易所成立的1990年底算起，我国投资市场的出现只有不到12年的时间，如果从允许国库券转让和开始发行企业债券的1986年算起，也不过十六七年的历史。在这短短的十几年中，我国的投资市场从无到有，获得了巨大的发展，取得了很大的成绩。这主要体现在我国股票市场的发展上，到2002年4月，沪、深两市发行A股的上市公司有1170家，发行B股的上市公司有112家，这些公司发行了1466亿股股份，筹集资金6759亿元。A股的总市值为45462亿元，流通市值为14882亿元。有6759万户持有股东账户卡，中国大陆的股市已成为仅次于日本的亚洲第二大股市。另外，这些年我国的投资基金、商品期货、国债和公司债券的投资都逐步发展起来，虽然发展的状况还不很令人满意。譬如，我国已有51只投资基金，但其中多数为封闭式基金，只有华安创新等三只开放式基金，管理的资产亦只有区区800亿元；在大连、上海和郑州三个期货交易所中现交易着小麦、籼米、大豆、铜、铝、天然橡胶等12种商品的期货合约，2002年4月时未平仓的合约为1147万手，成交额为3036亿元，与20世纪90年代中期的火爆景象相比，无论品种与成交额都有很大的萎缩；我国的国库券发行量巨大，深受投资者喜爱，但是品种单一，二级市场亦不活跃，最近四大国有商业银行开始国库券的柜台交易，由于网点有限，买卖仍不方便；企业债券是“起个大早，赶了晚集”，十五六年的时间，除了有政府背景、大银行担保的名曰公司债券，实则政府机构债券有一定的规模外，真正市场化、由公司信用作担保的债券少之又少。我国暂时还没有其他市场经济国家发行的多数货币市场工具的交易；国债的品种还不完善；各种资产证券化的证券还有待创新；金融期货、期权、互换等衍生工具的推出还需要创造条件。但是，应该说，通过十几年的改革和创新，我们已经有了金融市场的基本框架，有了基本的交易品种，有了基本的管理法规和监管机构，公众有了强烈的投资意识，出现了大量的投资者，金融市场已经初步建立起来了。

　以上讲的是成就，但我们也应看到问题。譬如，品种单调、投机盛行、监管不严、风险过高，总之一句话，市场不规范。这里想就最近揭露出的一些事件，特别是证券从业人员和上市公司的管理层违法、违规的事件来说明问题的性质及严重程度。

　首先是刚刚由法院审结的中科创业案。中科创业的前身为1994年在深圳上市的康达尔，主业为饲料生产与养鸡业。1998年，康达尔股价变化，导致通过上千个人账户掌控了康达尔90%流通盘的庄家朱焕良深套，朱为解套找到业内颇有名气的分析师兼炒家吕梁，双方同意合作坐庄。吕以其拥有的三公司收购康达尔34.61%股权，加上朱的股份，成为第一大股东，董事会改选，吕控制了该公司，并将公司改名为中科创业。然后一方面通过媒体将公司包装成“高科技＋金融”的新型企业；另一方面，指使同伙以高息、回扣为诱饵通过证券营业部以股票作抵押向银行与机构大肆融资用来炒作中科创业股票。为了不断提供炒作的题材，中科先后收购了中西药业、岁宝热电和胜利股份，形成“中科系”，中科创业的股票由每股13元炒至84元。后由于朱焕良急于脱身，私下出售股票套现6亿~7亿元，中科股价连续10天跌停板，导致事件的爆发。案发后吕与朱潜逃，其同伙受到了审判。中科事件给投资者、银行与机构带来了巨大的损失，但是，在案发前，吕梁等人违法坐庄并没有引起市场的警觉，人们见怪不怪，许多机构与散户更把“跟庄”当作一种投机理念。整个操纵案涉及资金54亿元，牵涉到全国120多家急于赚取交易手续费和引资回扣的证券营业部，这些营业部还向吕梁等人有偿提供了1200多个股东卡，使坐庄披上了合法的外衣，在整个事件中扮演了极不光彩的角色。而那些愿意进行委托理财的机构，有不少掌权人可能看中的是利息回扣，这也许是他们甘冒风险的重要原因。

　其次是银广夏事件。银广夏是一家1994年在深圳交易所上市的靠贩卖电脑软盘起家的公司，先后3次配股，从市场“圈”走5.74亿元。由于管理混乱，决策失误，“圈”来的钱糟蹋殆尽，开始进行欺骗。1998年公司宣称它在津的子公司从德国进口一套叫做“二氧化碳超临界萃取”的设备，产品大量出口。2000年的出口额为７亿元，公司该年的利润超过４亿，每股收益高达0.83元，公司股价在2000年内暴涨４４０％。但是经调查，这一切全是虚构！调查显示，从原料购进到生产、销售、出口，天津广夏伪造了全部单据，其中包括采购原料合同、购货发票、银行汇款单、出口销售合同等１００多份关键财务文件。银广夏1999年虚构利润1.78亿元，2000年虚构利润5.67亿元！而真实情况是公司年年亏损。公司股票在停牌30天后复牌，出现了连续15天跌停，股价从30.79元跌至6.59元，蒸发掉市值68亿。使曾是中国上市公司50强的超级蓝筹土崩瓦解，投资者损失惨重，众多散户欲哭无泪，与之有关公司的股票也都暴跌。

　最后，还有一夜衰败的郑百文事件。郑百文1996年上市，该公司称1996年实现销售收入41亿元，全员劳动生产率470万元，在同行业中名列全国前茅。1997年其主营规模和资产收益率指标在深沪上市的所有商业公司中均排第一。一时间，郑百文声名大噪，成为耀眼明星企业。然而，1998年郑百文即创下每股净亏2.54元的最高纪录，1999年郑百文1年亏掉9.8亿元，再创沪深股市亏损之最。调查表明，郑百文在上市之前就开始了赤裸裸的造假活动，专门组建了几个做假账的班子，做假上市。上市后3年内采取各种欺骗手段虚增利润1.439亿元。

　像中科、银广夏和郑百文这样的违法、违规的事件在近年的中国股市中不胜枚举。譬如，受到中国证监会查处的亿安股票操纵案。广东4家公司自1998年10月起集中资金利用500多个股票账户大肆炒作亿安股票，最高时持有3001万股（占流通股的85％），一度将股价暴炒至126元，他们逢高出货仅余77万股，账面获利高达4.49亿元。事发后股价暴跌100多元，使众多中小投资者血本无归。譬如，大股东掏空上市公司的三九医药事件、济南轻骑事件、猴王集团事件，三九医药大股东及关联方占用上市公司资金超过２５亿元，占公司净资产９６％，直接威胁到上市公司的资产安全，而济南轻骑集团欠济南轻骑的款额也是25.8亿元，而猴王集团则欠猴王股份至少8.9亿元，另还以猴王股份担保借有巨额债务。还譬如正在调查处理中的东方电子案、蓝田股份案。上述这些事件或案件表明，由机构和大户主导的投资活动、上市公司管理层的作法、证券从业人员的行为还有太多的不规范之处，集中表现在坐庄、操纵股价及“圈钱”上，他们的违法、违规行为长期没有得到有效的遏制。这些行为极大地损害了中小投资者的利益，挫伤了他们投资股市的积极性。我国城乡居民储蓄存款已超过8万亿元，有关金融部门负责人多次指出，如果居民储蓄中有10%的资金进入股市，我国的股市就会还有一个大的发展。根据投资理论可知，这一比率并不高，城乡居民将部分资金投资于股市、基金、债券，可以获得更好的保值、增值的作用。但是，其前提是他们投入的是一个相对规范的市场，面对的风险程度是他们自主选择的结果。因此，从发展与规范投资市场的角度看，投资者与证券市场相关的所有人员不仅有一个具备金融意识、投资意识的问题，还要有一个具备法制意识的问题。这是一个本书难以充分阐述但又十分重要的内容，故此，在这里稍加提及。

　本书共18章，可分为5个部分。第1部分是前3章，分别介绍了投资导论、证券发行、交易所、股指编制和信用评级等证券投资的基础性知识，为投资理论与实务的学习提供必要的背景；第2部分为第4章至第7章，主要讨论证券收益与风险的计算、资本配置与证券选择、资本资产定价模型、单指数与多因素模型套利定价模型和有效市场理论等投资的基本理论；第3部分为第8章至第12章，分析的对象是股票和债券，既包括了关于股价的全部基本面分析的内容，也包括了各种债券的利率期限结构和久期的理论；第4部分为第13至第16章，考察的对象是衍生工具，这包括期货、互换和期权的各种投资工具和有关的定价理论；最后两章为第5部分，是关于投资基金的，一章介绍基金，另一章介绍基金的业绩评估理论。由于各高校春秋学期的授课时间多为16~18周，因此，本书适合于一学期的课程。如果说本书的写作有什么特点的话，只能是作者在写作时非常注意结构的规范与完整和内容的深入浅出，希望多数内容可以通过仔细的阅读就能把握。主要由于篇幅的原因，书后没有附练习题，而深入地把握有关的理论与实务往往是需要这种练习的。这多少也是本书的一个缺憾。

　在本书的写作过程中，作者得到了清华大学经济管理学院和系里许多领导和同事的热心指教和帮助，亦得到许多友人的鼓励；在此期间，家人也给了我很多的关心与照料，使我得以顺利地完成本书的写作。由于这是作者关于投资学的第一本教材，无论是学识或是经验都很不够，因此，错误与不足一定在所难免。我希望得到读者的批评指正。

朱宝宪 2002年6月23日于北京蓝旗营

来源：清华社

本版责编：孟婉霞

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