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余绪缨：解读股利政策

——评人大版《股利政策理论与实证研究》

2002-07-18 14:52:07 来源：

　　在证券市场上，通过发行股票，上市公司筹集了大量的资金，通过对这些资金的运作和管理，上市公司获得了一定的利润。那么，这些利润是留在公司进行扩大再生产还是作为回报返还给股东呢?这是理财学的三大核心内容之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。由中国人民大学出版社最新推出的《股利政策理论与实证研究》一书对此进行了可贵的探索。

　　在发达国家，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策的研究成为理论研究工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点异彩纷呈。

　　然而，与当今国外学术界热烈讨论股利政策呈鲜明对照的是，尚未引起人们足够的重视，仍处于相对冷落的状态。经过文献检索和研究分析表明，目前国内学术界在股份公司股利政策制定方面的探索还处于起步阶段。现有的为数不多的研究成果大致上具有如下3个特点：一是研究目标不明确。这些研究成果的研究对象大多是—般的股份公司或上市公司，而没有注意到我国股份公司产生的特殊背景。二是研究内容不深入。这些研究成果基本上都是介绍西方股利政策的传统理论，而较少涉及股利政策的现代理论，如股利信号理论等。三是研究方法不够严谨。与其他经济问题研究一样些研究成果基本上都采用定性描述方法，而缺乏定量研究方法的运用。由于没有科学的股利分配理论作指导，使得财务人员的实际操作没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司的股利分配政策十分不规范，如股利支付水平和支付时间随意性较大、股利分配形式繁多、股利政策不稳定等。随着我国证券市场的迅速发展，股份公司急剧增多，企业的经营决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题。本书正是在这样的背景下出版的，它有如下几大特点：

　　首先，股利政策研究起源于西方，历经40余年，留下了诸多丰富的材料，但国内尚未有人对此做出系统全面的介绍。本书通过对大量西方相关文献的梳理，在总结股利政策理论进展的总体脉络基础上，对股利政策理论进行了综合性的分析与评价。

　　其次，当今社会进入了信息社会，信息渗透到人们生活的每一个角落。证券市场尤其如此，证券价格是市场上各种信息综合作用的结果。股利政策是众多信息中的一种。由于信息不对称现象的普遍存在，公司经营者力图通过股利政策传递他们所掌握的内幕信息，投资者通过分析股利政策中隐含的信息来研究公司的真实价值。因此，在现代股利政策理论的形成和发展过程中，几乎所有的学术研究都是围绕着股利信息而展开的。本书第5章借鉴西方股利理论，采用实证研究方法，重点探讨在转轨经济中我国上市公司股利政策的信号传递效应。由于股利结构、企业目标、市场环境不同，我国股份公司的股利政策与西方股份公司的股利政策具有明显的差异。书中首先分析了我国上市公司股利政策的现状及其形成原因，然后在总结国外研究成果的基础上，结合我国上市公司的实际情况，从理论上提出我国上市公司股利政策能向市场传递一定的信号，但传递的内容与西方完全不同，即股利政策是一种信号，股利的增加会导致股价的上涨，股利的减少会导致股价的下跌。

　　再次，多年来，令财务理论界和实务界困惑不解的，除了股利到底是否会影响公司价值外，还有公司为什么要发放股利？影响公司股利政策的因素有哪些?公司应采取何种股利形式等。本书第3章、第4章和第6章在分析国外研究成果的基础上，对我国上市公司股利分配动因、股利支付形式、股利政策的特点及其形成原因等进行了较深入的剖析；在第7章就我国上市公司如何设计、制定和选择股利政策提出了决策思路。

　　综合起来看，本书的主要贡献是：第一，对西方股利政策理论发展所作的综合性评述，为我国今后股利政策的研究提供了借鉴性的理论基础；第二，结合我国实际情况，对股利信号内涵所作的实证检验，为保护股东权益、规范股利分配行为和上市公司制定股利政策提供了实证依据。

来源：中国市场经济报2001.9.27

本版责编：孟婉霞

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